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【周报】重要时间窗口临近聚焦燃气、环保
发布日期:2019-08-22 07:51   来源:未知   阅读:

  本周上证综指上涨4.54%,创业板指上涨7.25%。抓码王 码报,公用事业板块上涨2.94%,在28个SW一级板块中排名倒数第4。细分子板块中,电力板块上涨1.78%,燃气板块上涨6.06%,环保工程及服务板块上涨4.46%,水务板块上涨4.40%。

  本周六大发电集团日均煤耗延续回升态势,煤炭库存持续回落。2019.1.1-2019.2.22期间,六大发电集团日均耗煤量同比下降14.2%。截至2019-02-22,秦皇岛港5500大卡动力煤价599元/吨,与上周基本持平。

  2019年初以来,影响电力股的基本面和市场情绪面都发生了较大变化。1.12神木矿难的影响尚在持续,2.23内蒙古锡林郭勒盟又发生重大矿难,考虑到目前时间点临近全国两会,全国范围内的煤炭供应势必受到影响,进而影响到火电行业基本面向上的市场预期(基本面向上的事实不会改变,但其进程、幅度会有变化)。此外,贸易谈判曙光初现、融资环境有所改善等因素,明显提升了短期的市场风险偏好,导致目前电力行业的相对吸引力较2018年有所下降。

  基于以上分析,我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。

  2018年,燃气行情主要是由于学习效应带来的气荒预期,叠加油价的上涨,以上逻辑直接利好上游标的,而A股中的下游标的炒作是板块热度提升市场情绪所致;港股燃气主要是城燃龙头公司,板块整体表现一般,主因在于煤改气低于预期且接驳费取消传闻所致。

  我们认为,2019年依然需要重视燃气板块的投资机会,更主要的是“量”逻辑。1. 中美贸易摩擦可能带来能源尤其是LNG进口量的提升;2. 俄罗斯管道天然气于2019年底有望通气;3. 管网分离,石油天然气管道公司即将成立。

  以上三个重点事件将使我国天然气保供能力和天然气价改市场化进一步提升:量的层面,“以气定改”的指引下,改气进程将有一定边际改善的预期;价的层面,市场化机制将更为成熟,不至于出现旺季价格飙升现象;同时,事件性因素将带来管网资产价值重估预期,提升板块热度。

  此外,此前市场较为担心接驳费取消的问题,我们认为在燃气管网体量不足的情况下,短、中期全面取消接驳费并不现实,需因地制宜,因此市场不必给予过度悲观预期。近期,湖北省对《天然气短途管道运输和配气价格管理办法》(征求意见稿)明确净资产收益率内收益率不含接驳费,接驳费取消预期有所降低。

  在金融周期框架下看环保,2019年融资环境更注重信用环境的改善;环保属于高负债扩张民生行业,政策推动民生领域信用扩张,板块估值具有相对优势;同时也需指出,在当前风险偏好下,市场依然更青睐业绩、现金流较好的标的。

  1. 需把握垃圾焚烧发电行业投资机会。该细分业绩、现金流较好,也契合当前市场要求及风格。对于市场较为担心的电价贴费问题,我们认为,短、中期并不应退坡或取消,市场不必过分担心;长期看,标准要求提升和成本控制依然是未来推动行业集中度提升的重要因素,具有技术优势或与政府议价能力较强的企业有望维持较好的盈利水平,在未来行业集中度提升的大潮下脱颖而出。

  建议关注:中国光大国际(H)、绿色动力环保(H);瀚蓝环境、上海环境、旺能环境。

  2. 前期受去杠杆、贸易摩擦影响超跌公司,随业绩底出现后把握预期改善的机会。进入2月份,一方面是年报业绩预告风险释放完毕;另一方面融资环境改善、贸易战缓和、外资因素等推动当前行情,估值修复属于合理过程。我们认为,当前环保板块预期改善可能性较大,业绩见底即为好的投资时点,鉴于市场对一季报较为关心,需要重点考量持仓公司的业绩情况。

  维持公用事业“增持”评级,在2018年取得明显相对收益之后,仍首推火电行业龙头:华能国际、华电国际,新增一线及地方火电公司推荐:国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份;水电行业建议关注长江电力、国投电力、川投能源。

  维持环保行业“增持”评级,把握弹性标的:博世科、国祯环保、碧水源;以及业绩和现金流相对稳健的标的:瀚蓝环境、先河环保。

  中美贸易摩擦进程反复、不确定性增强;来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,货币及信贷政策低于预期,环保公司订单进度、财务状况风险等。

  中美LNG贸易合作始于2016年,有着良好的开始,作为LNG供应和需求增长最快的两个国家,在LNG合作空间应该是广阔的;2017年11月特朗普访华期间,中美能源企业随即签约了能源合作项目;18年2月,Cheniere公司宣布与中石油子公司——中国石油国际事业有限公司签订2项购销合同(SPA),后者LNG年采购量约120万吨,每项合同均将持续至2043年。

  但中美贸易摩擦打破了中国从美国天然气进口的良好趋势。2018年6月15日,美国政府宣布对340亿美元从中国进口的商品加征25%关税;次日,中国政府作出反击,对美国340亿美元商品(清单一)加征关税。7月10日,美国进一步作出回应对原产于中国的2000亿美元商品加征10%的关税,8月2日将税率提升至25%;次日,中国政府做出反击,对美国600亿美元商品加征5-25% 4个等级的关税,其中液化天然气位于25%的列表之中。

  不过,随着中美贸易谈判逐步走向正规,目前已取得重要阶段性进展,未来我国有望从美国进一步加大LNG进口。

  美国LNG出口价通常与美国Henry Hub现货价挂钩。Henry Hub的定价机制为气对气竞争定价,受油价影响较小。由于亚洲的天然气定价机制以油价联动为主,通过增强美国LNG的进口,在油价上行阶段,可平抑我国LNG进口均价的上涨风险(关于油价对天然气价格的影响,请参见我们2018-05-13发布的报告《油价对天然气价格影响几何?——天然气行业系列报告(二)》)

  由于美国国内天然气供给宽松、市场化程度高,近年来美国Henry Hub现货价仅0.1-0.2美元/立方米,远低于国内天然气价格。2016、2017年美国出口中国的LNG均价分别为4.16、4.32美元/立方英尺(折算约0.15美元/立方米),低于同期美国LNG船运出口均价(4.71、4.69美元/立方英尺)。

  根据中石油的分析,美国LNG定价公式为LNG=1.15*HHP+B+C。其中HHP为当期Henry Hub价格;B为固定价格加成(一般0.46元/立方米);而C则为运费和其他费用。

  根据EIA公布的美国出口中国LNG价格数据,自2016年美国加大对我国的LNG出口以来,出口价格在0.15美元/立方米上下波动,如按照每月平均中美汇率计算,出口价格基本稳定在1~1.5元/立方米之间。

  由于美国投运的LNG出口终端均位于墨西哥湾附近,从美国出口的LNG运输船需通过巴拿马运河抵达中国沿海港口,运费约0.2元/立方米,其他费用约0.5元/立方米,运费和其他费用共计0.7元/立方米。

  根据上述测算,来自美国的LNG进口价约1.7-2.2元/立方米。是否具有竞争力需要看相对优势,首先,暂不考虑国际环境,与中国与俄罗斯签订的380亿方管道气相比,美国进口LNG还是具有一定优势的。此外,与国际油价挂钩的其他气源相比,美国气价在高油价背景下,由于Herry Hub价格相对油价的波动走势更为平稳,也具有一定优势。

  随着新能源汽车、光伏补贴的退坡,目前市场比较关注垃圾焚烧发电电价补贴(尤其是国补)变动的可能性。我们认为,当前垃圾焚烧行业并不具备补贴退坡或取消的基础。(1)产能缺口依然较大:“十三五”规划目标,即2020年设市城市生活垃圾焚烧占比50%,全国城镇(设市+县城)生活垃圾焚烧产能59.14万吨/日,而2017年分别为43.84%、33.14万吨/日;(2)对可再生能源基金压力较小:即便2017年所有城镇垃圾焚烧处理量均纳入可再生能源基金补贴目录,图库,需要的国补资金也仅占基金支出的5.60%。

  目前,各垃圾焚烧发电公司已经在全力提升自身的技术水平,用以减少对国补的依赖(主要集中在提升吨发、降低厂用电)。我们进一步测算,为了填补国补(乃至省网补贴)带来的额外收入,项目的吨发和厂用电量占比分别需要达到什么水平?

  测算假设:1. 垃圾热值不发生变化;2. 脱硫燃煤机组标杆上网电价采用2017年全国的平均值0.37元/度;3. 以含税收入作为比较对象。

  根据目前的政策要求,入厂上网发电量在280度及以下的上网电量执行全国统一垃圾发电标杆电价0.65元(含税,下同),其余上网电量执行当地脱硫燃煤机组标杆上网电价。测算得出,在目前的电价补贴条件下,吨上网电量在280度时,吨垃圾发电收入为182元(280*0.65=182)(含税)。我们将以上述吨上网电量为280度/吨的项目作为基准项目,以更高吨发/更低厂用电量占比(即更高吨上网电量)的项目作为优化项目,来对比不同条件下吨垃圾发电收入的情况。

  在此情景下,当优化项目的吨发达到500度/吨,或是厂用电量占比低于12%时,便基本可以保证优化项目的垃圾焚烧发电收入可以覆盖基准项目电价补贴带来的额外收入,优化项目在无国补情况下仍然可以给公司带来稳定收益。

  在此情景下,只有当优化项目的吨发达到600度/吨以上,同时厂用电占比降至18%以下时,优化项目才有能力覆盖基准项目电价补贴带来的额外收入,而要达到这种条件的吨发不仅需要更优化的垃圾焚烧技术(中温高压、中温超高压等),同时也需要当地垃圾的热值达到较高的水平。

  综上,在当前我国垃圾焚烧入炉的垃圾热值与发达国家相比仍较低的情况下(生活习惯不同、未实施垃圾分类等多方面因素导致),如果垃圾焚烧行业想减少甚至完全克服对国补、甚至省补的依赖,使项目在补贴取消的情况下仍能获得相对稳定的收益,需要垃圾焚烧运营公司持续提高自身的运营技术水平(提高焚烧炉能量转化效率、降低厂用电量等),当然选择合适的地区从而可以稳定获得高热值的垃圾也是稳定收益的重要助力。

  内蒙古发生重大矿难。2月23日在内蒙古自治区锡林郭勒盟、西乌珠穆沁旗银漫矿业发生重大矿难,截止2月24日14:00点事故已造成21人死亡,29名伤员正在医院接受救治。矿难主因是西乌珠穆沁旗银漫矿业有限公司通勤车往井下运送工人,车辆失控,撞上辅助斜坡巷所致。(CCTV新闻)

  我国页岩气压力技术新突破,一批加密井获高产工业气流。1月下旬,我国最大的页岩气田中国石化涪陵页岩气田老建产区一批加密井测试获得超过30万方/天的高产工业气流,代表我国在页岩气开发压裂技术上取得新突破。(LNG行业信息)

  山西燃气资源整合重组方案出炉。根据《山西燃气集团有限公司重组整合实施方案》要求,2019年3月底前,完成山西省燃气资产的整合重组和煤矿的注入,并同步引入省内四家煤炭企业增资入股。山西燃气集团计划利用3~5年形成30亿至50亿方/年的新增产能;到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米。(LNG行业信息)

  LNG价格信息:本周全国工厂、接收站LNG周均价为4408元/吨,环比上周上涨2.56%,随着LNG市场下游需求恢复,市场需求增加。生产方面,工厂周均开工率为35%,与上周相比下降4%,LNG工厂日均生产为3667万方,与上周相比下降355。LN供应整体缩量(LNG工厂产量降低,LNG接收站槽批量减少),同时需求逐步增加,预计LNG市场价格仍有一定的上涨空间。国际方面,截止2019年2月20日,亚洲地区LNG到岸市场收盘周均价格(中日韩三地平均)约为2125元/吨,环比上周下跌5.99%。当下东亚地区市场需求疲软,供应相对充裕,区内对现货资源需求有限,到岸价格持续下行。(卓创资讯)

  北京市印发实施污染防治攻坚战2019年行动计划。“行动计划”设定2019年空气质量目标任务为本市细颗粒物(PM2.5)年均浓度、三年滑动平均浓度力争继续下降;水环境目标任务为全市地表水水体断面优良比例达24%以上,劣Ⅴ类水体断面比例控制在28%以内,力争提前一年完成国家《水污染防治行动计划》考核目标;土壤环境目标任务为力争提前一年完成国家《土壤污染防治行动计划》规定的受污染耕地和污染地块安全利用目标,安全利用率均达到90%以上。(生态环境部)

  渤海综合治理攻坚战座谈会成功召开。生态环境部部长李干杰强调,打好渤海综合治理攻坚战,要按照稳中求进、统筹兼顾、综合施策、两手发力、点面结合、求真务实的总要求,努力实现“一个目标”,综合施策“三管齐下”。“一个目标”即“清洁渤海、健康渤海、安全渤海”,“三管齐下”即“分工+协同”合力攻坚,“经济+环境”源头攻坚,“陆域+海域”系统攻坚。(生态环境部)

  河北省印发《河北省农村生活污水治理行动计划》。计划明确目标,即到2020年,全省农村生活污水治理管控基本达到全覆盖,其中治理村达到12000个村,对农村生活污水乱排乱放得到有效管控的村庄达到35000个村,估算全省农村生活污水治理总投资需300亿元。(北极星环保网)

  《宁波市生活垃圾分类管理条例》正式通过。2月16日下午,宁波市十五届人大四次会议表决通过《宁波市生活垃圾分类管理条例》,标志着宁波市垃圾分类正式步入了“有法可依”的时代。《条例》共八章六十条,明确了适用范围,确定了基本分类标准,厘清了职责边界,规划建设相关设施,细化了分类投放并规范收运行为、分类处置等,并明确了法律责任。(E20水网固废网)

  板块周行情:本周公用事业一级板块上涨2.94%,沪深300上涨5.43%,上证综指上涨4.54%,深圳成指上涨6.47%,创业板指上涨7.25%。细分子版块中,电力板块上涨1.78%(火电板块上涨1.39%、水电板块上涨0.14%),环保工程及服务板块上涨4.46%,燃气板块上涨6.06%,水务板块上涨4.40%,环保设备板块上涨7.63%,园林工程板块上涨2.97%。

  板块月行情:本月至今公用事业一级板块上涨10.00%,沪深300上涨9.95%,上证综指上涨8.50%,深圳成指上涨15.67%,创业板指上涨18.59%。细分子版块中,电力板块上涨6.47%(火电板块上涨7.22%、水电板块上涨1.93%,环保工程及服务板块上涨17.38%,燃气板块上涨15.59%,水务板块上涨11.36%,环保设备板块上涨14.04%,园林工程板块上涨16.37%。

  目前公用环保各版块P/E(TTM):公用事业20.7倍,电力板块21.1倍(火电板块24.5倍,水电板块16.7倍),环保工程及服务板块18.5倍,燃气板块27.2倍,水务板块20.3倍,环保设备板块24.2倍,园林工程板块15.2倍。

  目前公用环保各版块P/B(LF):公用事业1.5倍,电力板块1.4倍(火电板块1.1倍,水电板块1.9倍),环保工程及服务板块1.6倍,燃气板块1.8倍,水务板块1.4倍,环保设备板块2.0倍,园林工程板块1.6倍。

  公用事业板块周涨幅前五的是岷江水电(+61.09%)、穗恒运A(+51.32%)、深南电A(+20.90%)、大众公用(+17.67%)、天富能源(+16.09%);

  环保板块周涨幅前五是天翔环境(+32.01%)、鸿达兴业(+25.27%)、华控赛格(+20.17%)、菲达环保(+15.56%)、润邦股份(+11.34%)。

  公用事业板块月涨幅前五的是银星能源(+102.78%)、岷江水电(+77.22%)、穗恒运A(+62.35%)、西昌电力(+35.15%)、大众公用(+31.57%);

  环保板块月涨幅前五的是华控赛格(+54.32%)、天翔环境(+47.37%)、鸿达兴业(+38.94%)、菲达环保(+29.80%)、清新环境(+28.85%)。

  本周沪深股通增持比例前五大公用环保公司分别为瀚蓝环境、高能环境、兴蓉环境、中材节能、桂东电力;减持比例前五大公用环保公司分别为清新环境、三峡水利、华电国际、三聚环保、新纶科技。

  目前沪深股通持股占流通A股比例前五大公用环保公司分别为聚光科技(14.13%)、长江电力(10.31%)、瀚蓝环境(8.04%)、新纶科技(6.06%)、建投能源(3.39%)。

  公用事业:来水低于预期导致水电发电量减少的风险,煤价大幅上涨导致火电发电成本上升的风险。电力行业改革进展低于预期的风险。输气、配气费率下行、购气成本上涨导致燃气公司毛差降低的风险,天然气改革进展慢于预期的风险。

  环保:政策执行力度低于预期的风险,技术难度导致经济性低于预期的风险,整合速度较慢的风险,金融政策对PPP的负面影响风险,环保公司PPP订单签订速度放缓的风险,环保公司过度依赖PPP项目导致财务状况恶化的风险。返回搜狐,查看更多

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